Secondo Francesco De Leo Kaufmann i mercati potrebbero aver sottovalutato gli effetti ritardati del conflitto con l’Iran. Se i primi cento giorni sono stati assorbiti da scorte e riserve, i prossimi saranno decisivi per capire l’impatto su inflazione, crescita e utili. Intanto, l’intelligenza artificiale diventa una sfida strategica tra Stati e la Bce resta vigile sui rischi inflazionistici
E se i mercati avessero ragione sulla natura dello shock, ma torto sulla sua tempistica? A cento giorni dall’inizio del conflitto con l’Iran, gli investitori sembrano aver archiviato la più grave crisi energetica degli ultimi decenni come un evento ormai assorbito dal sistema economico globale. Il petrolio non è esploso, la crescita ha rallentato ma non si è fermata, i mercati azionari hanno mantenuto una sorprendente resilienza e il ciclo di investimenti nell’intelligenza artificiale continua a correre. Eppure, questa lettura potrebbe rivelarsi prematura.
Gli shock energetici non scompaiono. Si propagano. I primi cento giorni sono stati assorbiti grazie alle scorte, alle riserve strategiche e ai contratti già in essere. I prossimi cento giorni diranno se l’aumento dei costi energetici, logistici, assicurativi e finanziari inizierà a riflettersi sugli utili delle imprese, sull’inflazione e sulla crescita economica. Per questo il periodo decisivo non sarà l’estate, ma l’autunno, tra ottobre e novembre.
La questione per gli investitori non è più capire se lo shock si sia verificato. È capire quando produrrà i suoi effetti più rilevanti. La storia insegna che le crisi energetiche raramente colpiscono le economie nel momento in cui esplodono. Il vero impatto emerge quando i costi più elevati si trasferiscono dal mercato delle materie prime all’economia reale. La prima fase è stata quella della perturbazione fisica. La seconda sarà quella della trasmissione economica.
Il petrolio rappresenta il segnale più importante. La sorpresa del 2026 non è che il prezzo sia aumentato, ma che non sia aumentato molto di più. I mercati hanno interpretato questa dinamica come una prova della crescente resilienza dell’economia globale. Ma esiste una spiegazione alternativa: il sistema ha semplicemente guadagnato tempo grazie alle riserve disponibili, ai meccanismi di emergenza e alla capacità di riorganizzare le catene di approvvigionamento. L’assenza di una crisi immediata non equivale all’assenza di conseguenze future. Significa soltanto che il processo di trasmissione è ancora in corso.
Parallelamente, la corsa all’intelligenza artificiale sta cambiando natura. Dopo la competizione sui modelli, il nuovo terreno di scontro è la distribuzione. Le indiscrezioni su una possibile strategia di OpenAI fondata su una “superapp” mostrano come il vero vantaggio competitivo si stia spostando verso l’interfaccia con l’utente. La ricerca è stata il fossato difensivo di Google, iOS quello di Apple, Windows quello di Microsoft. La prossima grande sfida sarà diventare l’interfaccia predefinita tra l’intenzione umana e l’intelligenza artificiale. Il mercato, sempre più, non premierà chi possiede il modello più potente, ma chi controllerà il canale di distribuzione più efficace.
Anche la Banca centrale europea lancia un messaggio che merita attenzione. La lotta all’inflazione non è conclusa. Mentre gli investitori guardano soprattutto alla crescita, la BCE osserva con crescente preoccupazione gli effetti cumulativi di energia, spesa per la difesa, resilienza delle catene di fornitura e investimenti nelle infrastrutture per l’intelligenza artificiale. Il rischio è che l’Europa entri in una fase in cui l’inflazione non sia più soltanto ciclica, ma strutturale. Se così fosse, i tassi d’interesse potrebbero restare elevati più a lungo di quanto i mercati oggi prevedano, con conseguenze significative sulle valutazioni, sull’allocazione del capitale e sulle strategie di investimento.
Nel frattempo, l’intelligenza artificiale sta assumendo una dimensione sempre più geopolitica. Le iniziative del Regno Unito per rafforzare la produzione nazionale di chip e la scelta della Corea del Sud di porre l’IA al centro della propria strategia economica indicano una trasformazione profonda. L’intelligenza artificiale non viene più considerata soltanto un settore tecnologico, ma una vera infrastruttura nazionale. Capacità di calcolo, accesso all’energia, concentrazione di talenti e capacità di implementazione stanno diventando fattori strategici comparabili alle ferrovie, alle reti elettriche e alle telecomunicazioni del passato. La competizione non è più soltanto tra aziende, ma tra sistemi-Paese.
A prima vista, Iran, petrolio, OpenAI, BCE, Regno Unito e Corea del Sud sembrano temi scollegati. In realtà raccontano la stessa storia. La prima metà del 2026 è stata dominata dalla disgregazione; la seconda rischia di essere dominata dalla trasmissione. Lo shock geopolitico si sta trasformando in shock economico. La corsa all’intelligenza artificiale si sta trasformando in una gara per la competitività nazionale. Le pressioni inflazionistiche si stanno spostando dalle materie prime ai salari, ai costi del capitale e agli utili aziendali.
I prossimi cento giorni saranno quindi decisivi. I mercati si comportano come se lo shock fosse stato assorbito. Una lettura più prudente suggerisce invece che sia stato soltanto rinviato. La prima fase della crisi è stata geopolitica. La seconda sarà economica. E nei mercati finanziari è proprio la trasmissione, più che lo sconvolgimento iniziale, a determinare utili, inflazione, tassi d’interesse e valutazioni. La domanda cruciale non è se il sistema abbia superato i primi cento giorni. È se sarà in grado di assorbire i prossimi cento.
